「证券从业考试通过率」香港在经济上对中国内地有多重要？
其他城市难以供给得天独厚的便当，部分本钱或货品除了借道香港其他选项不多，有一部分赢利非香港赚不行。假如由内地城市来行使香港的功用，内地企业取得平等数量的服务要付出一笔本钱。
文｜潘圆圆
5月28日十三届全国人大三次会议表决经过了《全国人民代表大会关于建立健全香港特别行政区保护国家安全的法律准则和履行机制的决议》，6月30日全国人大常委会审议经过《中华人民共和国香港特别行政区保护国家安全法》，这是我国香港历史上的重要一刻。国安法的经过有助于安稳香港的营商环境，发挥香港对我国经济的奉献。未来香港在经济上对我国内地的重要性有多高？为了答复这个问题，咱们需求回忆香港对内地奉献的演化进程，量化香港对内地经济奉献的数量，这有助于猜测未来。
香港在经济上对内地曾经是不行代替的，有一系列目标能够支撑这个定论。例如，历年香港在我国进出口交易中所占比重居高不下，香港是内地外商直接出资的首要来历地，我国对外直接出资中以香港为意图地的金额也很大，内地企业在香港初次揭露募股的数量逐年上升等等。毫无疑问，这些目标能够很好地阐明内地与香港之间有密不行分的经济联系，但并不是故事的悉数。
但假如咱们将途经香港货品与资金进一步细分，追寻其来历和去向，将不难看出，香港为内地企业供给的服务有一个共同点，那便是说简直都是中介性质。香港是中间商，供给的是中介服务，“两端在外”的现实状况，需求咱们从中介的实质动身评论“经济奉献”问题。对绝大部分类型的中间商来说，运用“参加买卖的金额”这个单一目标难以完好描绘中间商对买方和卖方的奉献，需求结合其他目标才干描绘中间商对买卖的奉献。咱们以为，一个更好的衡量目标是中间商从买卖中取得的佣钱。
举例来说，内地企业在港进行发债，或许在香港买卖所揭露初次募股，其背面的本源是内地企业有激烈的融资需求。国外出资者供给融资是为了共享内地企业的生长盈利，买方和卖方需求的符合是这项买卖成交的决议性要素。
香港在这项买卖中的效果在于，供给足够低的买卖费率，削减融资进程中面对的不确认性，进步买卖速度，精简手续，为买卖供给便当，这是其奉献和价值地点。内地企业挑选在香港发债或上市，正是垂青香港的服务，并乐意让渡部分赢利来付出中间商的佣钱。
能够确认地说，佣钱水平反映了商场均衡的成果，一方面阐明晰中间商的赢利率或许说丰盛度，也便是内地企业对香港服务独有价值的判别。另一方面佣钱水平也描绘了商场规模巨细，即给定香港的服务价格，乐意承受该价格的内地企业数量。固然，香港具有多方面不行代替的特质，并适应了本身的优势建立了世界金融中心，香港或许因而对其供给的服务征收一个溢价，但这相同反映在赢利率目标中。本文的全体思路是以中间商赢利，或许说佣钱数量来衡量香港对内地的经济奉献。
咱们重视的经济奉献，不是经济学意义上的要素投入对产出的奉献，而是香港作为中间商为买卖完结做出的奉献。大致能够区别交易、出资、金融三项服务来核算香港作为内地中间商做出的经济奉献。
榜首，香港经济的快速增加始于为内地供给转口交易。时至今日，在描绘香港对内地经济奉献时，咱们依然能看到转口交易获益是香港奉献的重要构成部分。
1978年改革敞开以来，为了使用内地的廉价劳动力，香港将本地大部分制造业搬运到珠三角区域，香港则转型为服务中心，香港与内地之间是“前店后厂”的分工方法。从微观企业看，一般香港的交易商集中间人与出产商两种身份为一体，他们从国外承受出产订单，从世界商场上购买原材料，一起在大陆从事加工安装，办理加工企业。产品出口前，交易商在香港进行查验、检验、分类包装等多项与加工活动互补的中介作业。从微观全体看，香港阅历了“去工业化”的进程，成为了服务内地加工安装活动服务的交易中心，并在这根底上衍生出了航运中心和金融中心的功用。
香港的服务对其时敞开程度有限，出售途径受限，专业服务短缺的大陆来说十分名贵，便当了我国加工交易的开展。香港作为中间商也从中赚取了丰盛的赢利，这一状况连续至今。
依据咱们的核算，1998年-2018年香港为内地企业供给的转口服务的均匀赢利率为27%-32%，其意义是，我国对香港出口，香港将部分货品转口到我国之外的其他国家，在这个进程中，香港作为中间商会给产品加价30%左右。前期我国加工交易企业多从事服装、鞋类等劳动密集型产品的出产，国外买家乐意承受中间商的加价，是由于香港充当了产品质量的判定和挑选者，能削减以次充好的状况，下降买家的搜索本钱。香港还能将一批小企业的信息和产品汇总起来，节省了买家的商洽本钱。我国内地企业承受高加价，是由于世界出售网络和专业中介机构相对缺少。
咱们以香港对内地的转口额为根底，依均匀赢利率估算了香港从与内地转口交易中取得的赢利，2018年这个值约在780亿-925亿美元区间。
第二，香港虽然是我国对外出资和外国对华出资的重要“跳板”，但假如以佣钱来衡量，香港在服务内地出资方面所做出的奉献，即服务内地直接出资而取得的赢利，2017年的赢利总额约为90亿-204亿美元，从数量上看小于香港服务内地转口交易取得的赢利。
所谓重要“跳板”的意义是，依据核算数据，2003年后我国内地直接出资流出中约一半以香港为意图地，流入中约一半来历于香港。但核算数据并不能精确描绘实际状况：我国内地对外出资虽然有一半投向香港，但不是以香港为终究意图地，仅仅是借道香港；我国招引的外商直接出资虽然有一半来自香港，但假如追溯本钱的所有者，或许不完满是外国本钱。
咱们的测算数据能够阐明这个状况，1998年-2017年，途经香港的返程出资，占到香港流入内地直接出资数量的均匀值为44.8%。这个数值的意义是，我国内地核算的香港对内地的直接出资中，来历于我国内地的本钱占到44.8%，也便是说我国内地本钱流出中的一部分，再次以直接出资的方法回到内地。
为何如此高份额的内地本钱以香港直接出资的方法回到内地？究其原因，我国对香港等离岸中心程度的直接出资，更多的是金融买卖而不是出资设厂这类出资，挑选香港进行金融买卖者最首要的动机是使用国内外准则套利。详细而言，由于我国内地金融服务的功率较低，内地企业在境内上市或借款的难度比较大，因而经过将资金出资到香港，使用其金融服务取得融资，出资人能尽早实现，并完本钱钱增值的终究意图。这是我国内地对外出资很多投向香港的原因。
故事的另一方面是，内地企业在香港本钱商场取得赢利后，内地企业或许将这部分的赢利，或是本钱再次投向内地，这是香港对内地直接出资中返程出资比重高的原因。
这两方面构成了一个闭环：内地企业堆集了赢利和本钱，堆集本钱的主体将再次加快多元化自己的出资组合，并决议对外出资的数量和方法，这使得我国直接出资流入和流出之间存在杂乱的交互联系。整个进程内地企业都使用了香港等地的金融服务，将其作为与国内融资体系并行的一套体系，并为融资服务付出了一个价格，香港因而取得了佣钱。
直接出资的延伸服务相对有限，出资服务不受地理位置的约束，这些原因能够解说香港服务内地直接出资取得的赢利总额较低的状况。事实上，香港更多赢利来历于与出资中转联系密切的金融服务，也便是咱们下面要解说的第三点。
第三，对我国企业来说，使用香港途径中最重要的是“金融准则套利”。除了对金融准则进行套利，内地企业还能取得以下一方面或几方面的利益：首要，经过搬运定价、付出版税、股息、弗罗廷借款等方法将收入搬运到低税区域，最小化税务担负。这一部分能够称为税收盈利。其次，直接出资流入获取内地政府给予外资的优惠，取得方针盈利。别的，流到香港的本钱能够躲避本钱控制，躲藏本钱来历，掌控本钱的活动。最终，还有一些资金直接在人民币在岸商场和离岸商场间进行套利套汇赚取赢利。
由于供给了多重优点，香港因而成为内地企业获取境外金融服务的首选地，香港从中取得了较为丰盛的赢利。咱们从借款，股权融资，债务融资三方面，即融资的三个途径核算，得到的定论是，2018年香港向内地企业供给金融服务取得的佣钱约为380亿-450亿美元。
将以上三方面定论汇总，成果显现2018年香港对内地经济奉献的估值约在1261-1630亿美元之间。1998年香港对内地经济的奉献与我国GDP的比值大约为2.3%-2.5%，但到2018年这个值现已下降到0.9%-1.2%。对香港来说状况刚好相反，服务内地企业取得的赢利占香港GDP的比重明显上升，1998年这个数值约为14%-15.4%，2018年现已达到了34.8%-44.9%。
但咱们相同需求阐明，这个比值仅仅是数值上的比较。香港并不归入我国GDP核算，所以不能说香港的佣钱构成了我国增加，而应该将这部分视为内地企业从本身赢利中让渡的一个部分。能够在广泛的意义上以为香港服务业帮忙内地企业取得了更大收益，但将内地企业的更大收益彻底归因于香港的中介服务也是不谨慎的。
2019年以来香港社会形势发生了较大改变，因而咱们假设了香港服务才能下降影响服务供给的不同场景。测算成果表明，当香港每年的服务才能下降20%，5年后香港赚取的中间商赢利将在1089亿-1463亿美元之间。当年度服务才能下降40%，5年后香港的中间商佣钱数量将降至735亿-951亿美元之间。
总而言之，香港具有一些特质，使其在历史上取得了不行代替的位置。除了香港，其他城市难以供给这些便当，部分本钱或货品除了借道香港其他选项不多，有一部分赢利非香港赚不行。
假如由内地城市来行使香港的功用，内地企业取得平等数量的服务要付出一笔本钱。依据咱们的测算，假如由上海或许深圳承当香港人物，2018年我国需求为此付出1200亿美元左右的本钱，1998年-2018年我国均匀每年要付出630亿-690亿美元左右的费用。香港国安法的经过和施行能够有用安稳香港的营商环境，加强香港与内地的经济联系，节省本钱防止丢失，香港在经济上对我国全体依然至关重要。
