齐翔转2（072408）值得fluent申购吗？

齐翔转债今天申购，AA，29.9亿，化工-聚氨酯，转股价值101.6元，结合现在的行情，给此转债13%溢价，估值约115元。

8月18日：大盘已构成“三角形打破”走势

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齐翔转2：可能为偏股性转债

依照2020年8月18日6年期AA级中债企业债到期收益率水平4.5723%测算，到期按110元换回，齐翔转2的纯债价值约为88.60元，债底维护尚可;YTM中枢约为2.44%。以8月19日齐翔腾达正股收盘价8.35元核算，初始平价101.58元，偏股性。若一切转债依照转股价8.22元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为97.69%)的摊薄起伏为20.49%。

齐翔腾达基本面剖析

碳四工业链龙头企业，中心产品市占率抢先

齐翔腾达在质料碳四深度加工方面具有较强竞赛优势，加工后转化的高附加值精密化工产品如甲乙酮、丁二烯、顺丁橡胶等是公司中心产品。2019年数据显现公司化工制作与供给链办理板块别离奉献31.39%/67.88%的营收。其间，前者的甲乙酮、顺酐毛利率别离为25.98%/12.05%，远高于供给链板块的1.11%，因而化工制作板块奉献约84%毛利。别的，2019公司年收买Granite Capital S.A使得海外收入同比添加37.26%。公司官显现现在其具有规划产能14万吨甲乙酮、15万吨丁二烯、5万吨顺丁橡胶、20万吨/年异辛烷、5万吨甲基叔丁基醚、2.6万吨异丁烯、1.2万吨叔丁醇的规划出产能力。

我国石油和化工大数据中心发布的陈述显现2019年我国甲乙酮的表观消费量同比下降2.90%。自给率为164%，进口依存度为0.20%，现在我国为甲乙酮第一大出口国。而齐翔腾达具有全球产能最大的单套甲乙酮设备，国内商场占有率坚持50%以上，占国内出口比例60%以上。别的，公司已建成20万吨/年产能的正丁烷氧化法制顺酐设备并成为全世界最大的顺酐出产企业，2019年其顺酐产品在国内商场占有率约25%，占国内出口比例50%以上。受国内顺酐产能供给过剩及方针推进影响我国顺酐出口脚步加速，据海关核算2019年顺酐出口数量为8.09万吨，同比添加76.73%。2019年来顺酐下流商场需求相对疲软，出产企业之间的竞赛更趋白热化。

甲基丙烯酸甲酯(MMA)、异壬醇带来成绩添加点

齐翔腾达于2019年1月完结对菏泽华立34.33%的股权收买，算计持有51%股权，此次收买中菏泽华立未来3年内算计净利润许诺数不低于4.5亿元(2019年完结净利润1.22亿元)。

菏泽华立首要从事甲基丙烯酸甲酯(MMA)及下流产品的开发、出产及出售。与此一起，齐翔腾达自建的20万吨/年MMA及配套项目估计将于2020年第四季度建成并投产。MMA首要用于出产有机玻璃、高级油漆、高端显现屏及其他家用电器、装修资料等，特别是跟着液晶显现商场的快速添加高端光学级的PMMA使用量大起伏添加。近年来国内MMA产值逐步进步，但是遭到技能以及质量安稳性等问题的约束其开工率一向不高(立鼎工业研究中心数据显现即便在2018年价格上涨至25000元/吨的情况下，MMA设备均匀开工率也仅有61.7%)，因而我国一向是MMA净进口国，具有竞赛力的公司如齐翔腾达有望逐步切入该范畴并完结进口代替。

别的，2020年4月齐翔腾达与法国阿克森斯、美国陶氏以及英国庄信万丰签署异壬醇出产工艺答应及技能服务相关协议，用于公司新建20万吨/年异壬醇项目。异壬醇是新一代环保增塑剂DINP的要害质料，一起也是“新基建”工业链的重要原资料，但现在高度依靠进口。该项目建成后公司将成为国内产能最大的异壬醇生厂商。

运营遭到职业景气量下滑连累，但成绩相对安稳

19H1齐翔腾达完结经营收入165.11亿元，同比大增116.62%，这首要源自海外石化类大宗产品贸易商Granite Capital S.A及菏泽华立的收买并表。陈述期内公司归母净利润为6.20亿元，同比下滑29.90%，其间中心产品甲乙酮/顺酐毛利率为25.98%/13.13%，同比下降4.47/1.24个百分点。

2019年全年公司经营收入同比上升7.64%至300.58亿元，归母净利润下滑26.39%至6.20亿元。公司归纳毛利率下滑0.87个百分点至5.91%，原因在于：1)结构上毛利率偏低的供给链办理事务营收增速较高，营收占比进一步提高;2)中心产品之一顺酐毛利率下降1.37个百分点至12.05%。公司甲乙酮毛利率提高2.47个百分点至25.98%，但营收下滑21.89%。别的值得注意的是，当期公司期间费用率上行0.26个百分点至3.32%，这可能是收买带来的影响(财务费用率、办理费用率添加较多)。

20Q1公司经营收入下滑33.96%至46.97亿元，归母净利润增速转正，上升4.38%至1.98亿元，体现明显好于同职业公司的均匀水平。陈述期内公司司减缩供给链事务量，一起甲乙酮出口紧俏，价格耐性较强，带动公司成绩正添加。

正股估值坐落3年来中枢水平

到8月17日收盘齐翔腾达PE(TTM)23.2倍，PB(LF)1.91倍，PB比照化学制品(申万二级)职业均匀水平偏低，纵向看近期反弹后估值位居3年来中枢水平。公司现在股价暂不遭到解禁股压力，持股56.03%的大股东淄博齐翔石油化工集团有限公司质押其约81%股份。

依据Wind共同猜测，公司2020/2020/2022年归母净利润别离为5.80/8.75/12.97亿元，对应PE25/17/11倍。

估计上市价格中枢：116.82元

参阅类似评级的雅化转债(评级AA、规划8亿元，平价110.28元对应转债价格127.26，转股溢价率15.39%)、司尔转债(评级AA、规划8亿，平价106.43元对应转债价格118.29，转股溢价率11.15%)。综上，咱们估计上市首日转股溢价率在13%-17%区间，价格114.79-118.85元，价格中枢116.82元。

中签率中枢约为0.0138%，主张活跃申购

依据最新数据，齐翔腾达的第一大股东为淄博齐翔石油化工集团有限公司，持股比例56.03%。前十大股东算计持股67.26%，股权结构较为会集。依据公告，本次发行向原股东优先配售，每股配售面值1.7102元。控股股东淄博齐翔石油化工集团有限公司将认购优先配售比例，认购金额不低于17亿元。假定原股东有65%参加配售，则估计获配19.435亿元面值转债，留给商场的规划约为10.465亿元。

齐翔转2仅设置上发行。近期发行的赣锋转2(评级AA，规划21.08亿元)、龙大转债(评级AA，规划9.5亿元)上申购约773/746万户。假定齐翔转2上申购760万户，依照打满核算中签率在0.0138%左右，主张活跃申购。